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金山办公(688111)

事件：

公司发布2022年报，2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长7.3%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长11.7%。单季度实现收入10.90亿元，同比增长20.0%；归母净利润3.04亿元，同比增长57.4%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长100.3%，业绩符合预期，给予“区间操作”评级。

2022全年业绩符合预期，Q4单季度显着回暖：2022全年业绩基本符合此前预计。具体到Q4单季度，公司营收增速20%，归母净利润增速57%，扣非归母净利润增速100%，在全国疫情的影响下，公司营收依然保持前三季度的增速，盈利能力大幅提升，预计主要得益于机构/个人订阅业务增长较快，尤其是机构订阅业务抗疫情风险能力较强，对公司业绩形成积极影响。

机构订阅增速略超预期，个人订阅维持高增长：2022年公司深度服务国内政企客户数字化办公转型，推进政企端云一体化及协作办公进程，全年机构订阅业务实现营收6.92亿元，同比增长55%，其中Q4单季度同比增长70%，略超此前预期，展现了强劲的抗疫情干扰的业务属性；个人订阅业务方面，WPS个人用户基数继续维持增长态势，全年个人订阅业务实现营收20.50亿元，同比增长40%，其中Q4单季度同比增长36%，维持全年的高增长态势。我们认为考虑到疫情影响因素逐渐消退以及近两年较高的基数，未来“个人+机构”双端订阅业务增速可能缓步滑落。

外部环境不确定性倒逼信创产业发展加速，信创行业有望2023年全面回暖：在美国出口管制进一步升级的情况下，中国国内关键信息基础设施及应用软硬件等品类的可靠供应，成为经济健康稳定发展的重要保障，因此也提升了国内信创产业发展的紧迫性；另一方面由于政企端信创采购节奏的周期性和季节性，预计2023年将成为信创第二阶段的起点，上半年将进入政策密集期，信创业务有望快速回暖。公司作为国内办公软件龙头，有望持续受益于信创产业的快速发展。公司2022年机构授权业务实现营收8.36亿元，同比下滑13%，我们认为2023年在信创行业回暖的大背景下，公司机构授权业务有望边际改善，带动全年业绩增长。

微软GPT赋能OFFICE带来办公领域全新变革，未来WPS+GPT有望打开新空间：微软3月16日发布Microsoft 365 Copilot，全产品线接入GPT，开启新一轮办公领域革命，震撼全球。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。考虑到中国目前禁止使用国外AI相关软件，AI革命将为国产软件开辟更大的商业空间。金山办公近年来持续跟进AI方向，在NLP、CV等领域均有技术落地，并探索WPS智能写作、PPT文稿智能美化等AIGC功能，未来有望跟进WPS+GPT模式，在中文语境下引领国产办公领域革命。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。

盈利预期：我们预计公司2023-2024年净利润为15.48亿和21.23亿元，YOY分别为+38.50%和+37.14%；EPS分别为3.36元和4.60元，当前股价对应A股2022和2023年P/E为97倍和71倍，维持“区间操作”建议。

风险提示：1、信创订单不及预期；2、用户月活数量不及预期；3、付费转化率不及预期。

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