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2023Q1公司营收利润双增。公司于2023Q1实现营收20.7亿元,较上年同期(含鼎元生态、蓝天碧水、安义水司和思创机电,下同)增长2.4％;归母净利润实现2.9亿元,yoy+9.0％,营收、利润均稳步增长。公司增发切入高成长固废产业,快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长产业新格局,盈利能力提升。

盈利能力稳定,经营管理稳健。2022Q1公司三费管控得当,销售/管理/财务费率分别为2.0％/3.4％/3.1％,yoy-0.3pct/+0.1pct/-0.3pct。毛利率看,综合毛利率为27.2％,yoy-0.4pct,经营活动产生的现金流量净额3.1亿元(yoy-6.4％),整体维持稳定。

子板块业务能力不断提升。公司2022年底供水产能194万立方米/日,全年新建管网32.7公里、改造28.9公里;污水处理能力总规模371.1万立方米/日,中标了5个新增BOT项目,实现了9个TOT项目运营收费,日新增总投资7亿元,实现"厂网一体化"新模式项目试点;燃气销气量5.1亿方,yoy+7％,全年改造老旧管网249公里。

鼎元生态实现业绩承诺,固废处理扬帆起航。新收购标的资产鼎元生态2022年实现营收7.6亿元,归母净利润1.2亿元。鼎元生态承诺实现净利润2022/2023/2024年不低于1.15/1.21/1.35亿元,业绩承诺实现率为100.2％。旗下拥有洪城康恒(持股60％,垃圾焚烧发电处理能力2400吨/日),以及宏泽热电(持股70％)、洪源环境(持股100％)、绿源环境(持股100％)等多类固废项目。公司由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。

投资建议:公司内生业务成长空间较大,高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容＆气化率提升、水价及燃气价格上调背景下,公司质地优良静待价值重估,预计2023-2025年归母净利润为10.9/12.8/15.3亿元,EPS分别为1.0/1.2/1.4元/股,对应PE为7.1X/6.0X/5.0X,维持"买入"评级。

风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。

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