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西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《业绩稳健、新业务放量，股权激励彰显信心》，本报告对公牛集团给出增持评级，当前股价为148.53元。

公牛集团(603195)
投资要点
事件1：公司发布]22年年报及23年一季报。2022年公司实现营收140.8亿元（+13.7%）；实现归母净利润31.9亿元（+14.7%）；实现扣非净利润29亿元（+10.3%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收36.1亿元（+7％）；实现归母净利润8.3亿元（+44.1%）；实现扣非后归母净利润7.9亿元（+47.5%）。2023Q1公司实现营收33.3亿元（+8.3％）；实现归母净利润7.4亿元（+14.7%）；实现扣非后归母净利润6.5亿元（+14.8%）。2022年传统核心业务稳健增长，新业务快速发展，全年经营优质、业务稳健复苏。
事件2：公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为151万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.25%，本激励计划授予的激励对象人数为762人，激励范围包括公司核心管理人员及核心骨干。激励目标为2023-2025年，每年收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平，且不低于前两个会计年度的110%。
毛利率稳中有升，精益生产效率优化。2022年公司整体毛利率为38%，同比+1.1pp，其中2022Q4毛利率为41%，同比+8.7pp。毛利率稳中有升，主要由于原材料价格下行，以及公司精益供应链管理，生产效率提升。分产品看，电连接产品毛利率为34.3%（+1.6pp）；智能电工照明产品毛利率为41.9%（-0.1pp）；新能源产品毛利率为32.3%（+4.9pp）。费用率方面，2022年公司总费用率为12.6%，同比+1.6pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/3.6%/-0.8%/4.2%，同比+1.2pp/+0.1pp/-0.1pp/+0.4pp。销售费用率增长主要由于公司加大新品市场推广。综合来看，公司净利率为22.6%，同比+0.2pp；22Q4净利率为22.9%，同比+5.9pp。2023Q1毛利率为37.2%，同比+2.7pp；净利率为22.1%，同比+1.2pp，盈利能力稳中有升。
传统品类增速稳健，新品类高歌猛进。分产品看，2022年电连接产品营收达到70.5亿元（+4.2%）；智能电工照明产品营收达到68.5亿元（+23.4%）；新能源产品营收达到1.5亿元（+638.6%）。电连接产品作为公司的核心业务，依托品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长；智能电工照明业务加快新业务的发展及装饰渠道拓展，取得较好的增长，2022年公司培育了新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，产品性能指标优越，预计较快打开无主灯市场；新能源业务丰富产品布局，构建全新的线下销售渠道体系，业务开局顺利。
推进装饰渠道专卖化综合化，渠道网点进一步下沉。分地区看，2022年内销收入达到137.9亿元（+14.4%）；外销营收达到2.6亿元（-5.8%）。C端装饰渠道方面，围绕消费者在家庭装修前装环节一站式的购买需求，深化渠道专卖化和综合化，推动电工照明产品全品类专卖区下沉至县镇市场，同时启动了全品类旗舰店的建设布局；C端五金渠道不断强化优势，精准管理核心客户，通过提升门店陈列、打造专卖区等举措，深耕提高单店效率及产出，夯实渠道基础；新能源渠道于2022年3月开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场；B端渠道方面，2022年公司持续围绕装企、工程项目和地产精装房三大业务进行精细化开发。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为6.17元、7.14元、8.12元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍。维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜春波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.38%，其预测2023年度归属净利润为盈利37.89亿，根据现价换算的预测PE为23.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为181.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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